Ještě na začátku roku bylo v kryptu cítit přesvědčení, že tento cyklus bude „ten velký“. Příliv institucionálních investorů skrze spotová ETF, historicky první halving, kdy už Bitcoin nepůsobil jako okrajová technologie, a rychlý růst sektorů kolem umělé inteligence vytvořily předpoklady pro nový rekordní bull market.
Pro řadu analytiků byl letošní cyklus předvídatelný. Podle Stock-to-Flow modelu měl Bitcoin dosáhnout cen mezi 200 až 400 tisíci dolarů, a i konzervativnější předpovědi pracující s historickými návratnostmi počítaly s pásmem mezi 130–180 tisíci dolarů po halvingu.
Realita je ale v tuhle chvíli taková, že se Bitcoin propadl až k hranici 82 000 dolarů. Technicky vzato jsme se s propadem o 35 % již ocitli v definici medvědího trhu, který je na tradičních finančních trzích standardně charakterizován poklesem o více než 20 % od vrcholu. Klíčovou otázkou však zůstává: Jde o definitivní konec cyklu a nástup krypto zimy nebo pouze o brutální, ale zdravou korekci na cestě k novému ATH?
Co vedlo k propadu?
V polovině října se Bitcoin obchodoval na svém historickém maximu 126 400 dolarů. Včera, 21. listopadu, svítila na grafech cena 82 200 dolarů. To není běžný pokles, trh odepsal 35 % hodnoty během pouhých 34 dní. Pro investory, kteří naskočili na podzimní vlnu euforie, to znamená brutální vystřízlivění.
Co tento strmý pád urychlilo? Nebyli to jen běžní prodejci, ale především „dominový efekt“ na burzách. Jakmile cena prolomila psychologickou hranici 100 000 dolarů, spustila se řetězová reakce nucených výprodejů. Obchodníci, kteří sázeli na růst s vypůjčenými penězi (na páku), byli z trhu nemilosrdně vymeteni. Během této kaskády se z derivátových trhů vypařilo 1,5 miliardy dolarů. Tento nucený prodejní tlak srazil cenu mnohem hlouběji, než by odpovídalo reálné nabídce a poptávce.
Jak jsou na tom těžaři?
Blockchain nám nabízí pohled do reality sítě. Těžba je zásadním pilířem Bitcoinu. Klíčovým indikátorem pro určení dna je tedy aktuálně finanční zdraví těžařů. Po loňském halvingu a neustálém růstu obtížnosti těžby se náklady na vyprodukování jednoho Bitcoinu drasticky zvýšily. Data sledující profitabilitu těžby (Hash Price) ukazují, že pro operátory využívající starší, ale stále hojně rozšířenou generaci strojů (řada Antminer S19), se hranice nulového zisku pohybuje v pásmu 78 000 až 82 000 dolarů.
To znamená, že se trh právě nachází v kritické zóně. Pokud cena setrvá pod touto hranicí nebo klesne níže, hrozí riziko „těžařské kapitulace“. V takovém scénáři jsou méně efektivní těžaři nuceni odprodávat své bitcoinové rezervy, aby pokryli náklady na elektřinu, nebo v horším případě své stroje vypnout. Tento nucený prodejní tlak historicky často vyznačoval lokální dno trhu, ale zároveň krátkodobě srážel cenu ještě níže.
Pohled býků: Proč bull market nekončí?
Pro skupinu býčích investorů není současný propad důvodem k panice, ale naopak strategickou příležitostí k levné akumulaci. V čele tohoto tábora stojí Michael Saylor a jeho společnost Strategy (dříve MicroStrategy), kteří své přesvědčení podkládají miliardami dolarů. Saylor v polovině listopadu, navzdory padajícím cenám, navýšil firemní rezervy o více než 8 000 Bitcoinů za průměrnou cenu 102 000 dolarů. Jeho argumentace je prostá: volatilita je jen šum, důležitý je dlouhodobý horizont, ve kterém Bitcoin funguje jako pojistka proti inflaci fiat měn. Tím, že nakupuje i v době strachu, vysílá trhu signál, že Smart Money neodcházejí, ale naopak využívají paniky retailu k levné akumulaci.
Tento optimismus sdílí i analytik PlanB, tvůrce modelu Stock-to-Flow. Ten současnou situaci nevidí jako selhání svého modelu, ale jako historickou nutnost. Upozorňuje na paralelu se zářím 2017, kdy trh odepsal 40 % hodnoty těsně předtím, než nastoupil do parabolického růstu. Podle této logiky je současný 35% propad nezbytným zásahem, který trh očistil od přepákovaných spekulantů.
Býci tak interpretují prázdný trh a hrozící kapitulaci těžařů nikoliv jako konec, ale jako typický signál absolutního dna, od kterého se trh může zdravě a organicky odrazit k novým maximům.
Pohled medvědů: Varování před strukturálním krachem
Na druhé straně barikády stojí střízliví realisté, kteří varují, že slepá víra v „HODL“ může být tentokrát likvidační. Analytik Matt Crosby na základě on-chain dat upozorňuje, že narativ o nekonečném držení má trhliny. Jeho data prokazují, že dlouhodobí držitelé v posledních týdnech přešli do fáze distribuce a nevěří v dosažení tak vysokých cenových cílů, jaké slibují modely býků. Podle Crosbyho trh ztratil momentum a bez přílivu nové likvidity, kterou brzdí politika „vyšších sazeb po delší dobu“ ze strany Fedu, nemá sílu na rychlé zotavení.
Ještě temnější scénář nastiňuje veterán komoditních trhů Peter Brandt spolu s analytiky z banky JPMorgan. Ti upozorňují na specifické riziko spojené se společností Strategy. Její masivní expozice v Bitcoinu se stává problémem pro tradiční akciové indexy. Pokud by indexový gigant MSCI rozhodl o vyřazení Strategy ze svých benchmarků kvůli přílišnému riziku, pasivní fondy by musely povinně prodat akcie této firmy v řádech miliard dolarů. Takový nucený výprodej by strhl lavinu, která by stáhla dolů i cenu Bitcoinu. Medvědi tak vidí současnou situaci jako past, kde kombinace makroekonomické tíhy, prodejů „velryb“ a existenčních problémů těžařů může srazit cenu hluboko pod současné úrovně.
Analytický souhrn: Strukturální pohled na trh
Pokud odhlédneme od cenových výkyvů a zaměříme se na tržní strukturu, zjistíme, že současný propad na 82 000 dolarů nebyl způsoben selháním technologie nebo nezájmem o Bitcoin jako aktivum. Hlavním spouštěčem byla likvidita a pákové pozice. Trh byl v říjnu přehřátý a nynější redukce celkového počtu otevřených kontraktů vrátila systém do technické rovnováhy. Jednoduše řečeno: trh se očistil od spekulativního kapitálu, což je proces bolestivý, ale pro dlouhodobý růst nezbytný.
Klíčové je rozlišovat chování jednotlivých účastníků trhu. On-chain data potvrzují, že prodejní tlak v posledních týdnech přicházel primárně od krátkodobých držitelů, kteří vstoupili do trhu nedávno, a od části těžařů, kteří museli pokrýt provozní náklady. Naproti tomu investoři s dlouhodobým horizontem a silnou kapitálovou vybaveností (včetně korporátních investorů typu Strategy) využívají nižších cen k akumulaci. Nejedná se tedy o odliv kapitálu z sektoru, ale o jeho přesun od netrpělivých investorů k těm, kteří mají dlouhodobou strategii.
Cenová hladina 82 000 dolarů je v tomto kontextu zásadní nikoliv kvůli grafům, ale z čistě ekonomického hlediska. Jde o úroveň, kde se pro velkou část sítě láme ziskovost těžby. Historie ukazuje, že trh má tendenci tyto „nákladové ceny“ testovat, aby našel pevné dno, od kterého se může odrazit.
Začátek bear marketu, nebo jen hlubší korekce?
Je tedy bull market u konce? Odpověď na tuto otázku není v tuto chvíli jednoznačná a závisí čistě na tom, jakou váhu přikládáte jednotlivým pohledům. Trh nám nyní nabízí dva naprosto odlišné scénáře a je na každém investorovi, aby si vyhodnotil, kterému z nich věří.
Pokud se zaměříte na selhání predikčních modelů, problémy těžařů a zhoršenou makroekonomickou situaci, dává smysl vnímat prolomení hranice 82 000 dolarů jako potvrzení změny trendu. Z tohoto úhlu pohledu euforie skončila, trh nenašel sílu pro další růst a vstupujeme do fáze útlumu, kde může cena hledat dno na výrazně nižších úrovních. Pro zastánce tohoto scénáře je současná situace varováním před dalším poklesem.
Naopak, pokud se opíráte o historické cykly a psychologii trhu, můžete současný stav interpretovat jako standardní korekci, která bývá součástí dlouhodobých růstových fází. Extrémní strach na trhu a kapitulace retailových investorů jsou v tomto kontextu vnímány jako znaky vyčištění trhu, nikoliv jeho konce. Pro zastánce tohoto scénáře zůstává dlouhodobý trend platný, dokud nedojde k trvalému prolomení klíčových strukturálních hladin.
Spekulativní páka zmizela, těžaři jsou pod tlakem a sentiment je na bodu mrazu. Zda to interpretujete jako začátek medvědího trhu, nebo jako dočasnou zastávku před dalším vývojem, je rozhodnutí, které si musí každý učinit sám na základě své vlastní strategie a tolerance k riziku.
Autor