Akcie UnitedHealth – synonymum amerického zdravotnictví

Když nějaká firma během několika týdnů odepíše polovinu své hodnoty, většina investorů automaticky předpokládá předraženou technologickou bublinu nebo startup. U UnitedHealth Group ale platí pravý opak. Řeč je o páteři amerického zdravotnictví, která desítky let plnila roli té nejspolehlivější položky v dividendových portfoliích. Kybernetický útok, který ochromil platby mezi nemocnicemi po celé zemi, vražda jednoho z ředitelů a vyšetřování ministerstva spravedlnosti tuto „nudnou“ akcii během několika měsíců proměnily v nejsledovanější krizový příběh na Wall Street.

V dnešním článku si projdeme, jak vlastně největší americká zdravotnická firma vydělává peníze a kde má nejvyšší marže. Rozebereme si výsledky za druhé čtvrtletí roku 2026, hlavní rizika a srovnáme fundamenty s největšími konkurenty. Na závěr se podíváme na aktuální cenu akcie a její ocenění v rámci sektoru. Nechybí ani návod, jak tento či jiné tituly nakoupit přes platformu RoboMarkets.

Historie

Začátky firmy sahají do roku 1974, kdy v minnesotské Minnetonce vznikla malá společnost Charter Med. Ta zpracovávala pojistné nároky pro místní lékaře a stavěla na tehdy novém nápadu takzvaných HMO organizací: platit doktorům paušál za počet pacientů v péči místo za každý provedený úkon. O tři roky později se přeorganizovala pod názvem United HealthCare, začala budovat síť zdravotních plánů pro seniory a v roce 1984 vstoupila na burzu.

Následující dvě dekády byly ve znamení nepřetržitého skupování regionálních pojišťoven. Zásadní krok přišel v roce 2011, kdy vedení sjednotilo všechny své zdravotnické služby pod jednu značku, Optum. Proměnu dokončily dvě velké akvizice: nákup správce lékových benefitů CatamaranRx za 12,8 miliardy dolarů v roce 2015 a koupě firmy Change Healthcare za 13 miliard dolarů v roce 2022, díky které UnitedHealth získal infrastrukturu pro zpracování zdravotnických plateb napříč celými Spojenými státy.

Poslední dva roky ale firmě daly zabrat víc než celá předchozí historie. V únoru 2024 zasáhl Change Healthcare rozsáhlý kybernetický útok, který na týdny ochromil platby mezi nemocnicemi a pojišťovnami po celých USA. V prosinci téhož roku byl v New Yorku zastřelen generální ředitel pojišťovací divize UnitedHealthcare, což spustilo obrovskou vlnu veřejné kritiky praktik amerických pojišťoven při zamítání nároků. Krize vyvrcholila v roce 2025, kdy firma nejprve snížila a poté kompletně stáhla svůj výhled kvůli neočekávaně vysokým nákladům na léčbu seniorů, došlo k náhlé výměně generálního ředitele a Wall Street Journal přinesl zprávu o trestněprávním vyšetřování ze strany ministerstva spravedlnosti. Nové vedení od té doby prosazuje tvrdou nákladovou disciplínu, přeceňuje produkty a odchází z nerentabilních smluv.

Podnikatelský model

UnitedHealth Group dnes funguje jako dvě propojené firmy pod jednou střechou. UnitedHealthcare je klasická pojišťovna, která vybírá pojistné a platí za léčbu svých klientů. Vydělává na rozdílu mezi vybraným pojistným a vyplacenými náklady. Optum je naproti tomu poskytovatel služeb, který inkasuje poplatky za správu lékových benefitů, provoz ordinací a prodej dat a technologií. Jeho příjmy tak nejsou přímo závislé na tom, jak nemocní zrovna jsou pojištěnci. Právě propojení obou byznysů dává firmě výhodu, kterou většina konkurentů nemá: peníze, které jedna divize vydá za péči, druhá divize často inkasuje jako tržbu.

Podle výsledků za druhé čtvrtletí 2026 dosáhly konsolidované tržby 112 miliard dolarů a provozní zisk meziročně vyskočil o 55 % na 8 miliard dolarů. Nejsledovanějším ukazatelem celého sektoru je takzvaný medical care ratio, tedy jednoduše řečeno, kolik z každého vybraného dolaru firma zase vydá na lékaře a nemocnice. Ten se meziročně zlepšil z 89,4 % na 86,7 %. Finanční ředitel firmy nicméně upozornil, že náklady na léčbu zůstávají historicky vysoké a výsledek odráží spíš snahu je stlačit dolů než skutečný obrat trendu.

Pojišťovací divize UnitedHealthcare obsloužila 48,5 milionu lidí a přinesla tržby 86 miliard dolarů se ziskem 3,9 miliardy. Největší část tržeb pochází z plánů pro seniory (Medicare & Retirement), kde stát platí pojišťovně paušál za každého pojištěnce a za celý rok by měly přesáhnout 165 miliard dolarů. Následují programy Medicaid pro nízkopříjmové skupiny (přes 95 miliard) a zaměstnanecké a individuální plány (přes 75 miliard dolarů).

Zajímavé je, že počet klientů mezikvartálně klesl o 525 tisíc, což ale není náhoda. Firma vědomě opouští nerentabilní smlouvy a za celý rok počítá s odchodem zhruba 500 tisíc klientů z pojistných burz a 1,1 milionu z plánů pro seniory. Vyměňuje tedy objem za ziskovost, což je pravý opak toho, co dělala celé předchozí desetiletí. Zdražení pojistného přitom stačilo na to, aby celkové tržby zůstaly navzdory odlivu klientů prakticky stejné.

Divize Optum obsluhovala přes 120 milionů lidí a vygenerovala tržby 65,7 miliardy dolarů se ziskem 4 miliardy. Přestože má oproti pojišťovně o pětinu nižší tržby, vydělává víc a s marží 6,2 % je ziskovější. Uvnitř Optum fungují tři samostatné části s velmi odlišnou ekonomikou:

• OptumRx spravuje lékové benefity, vyjednává slevy s farmaceutickými firmami a vydělává na objemu vyřízených receptů. S tržbami kolem 36 miliard dolarů za čtvrtletí jde o největší část Optum, marže se ale pohybuje jen kolem 3 %. Je to byznys o obřích objemech a tenkých maržích.
• OptumHealth provozuje síť zhruba 90 tisíc vlastních nebo přidružených lékařů, což z ní dělá největší lékařskou organizaci v USA. S pojišťovnami uzavírá smlouvy, kde dostává paušál za péči o pacienta místo platby za jednotlivý úkon. Tržby dosahují zhruba 24 miliard dolarů za čtvrtletí při marži okolo 5 %.
• OptumInsight je nejmenší, ale zdaleka nejziskovější část. Prodává nemocnicím datovou analytiku, konzultace a software. Při tržbách okolo 5 miliard dolarů generuje provozní zisk kolem 1 miliardy, tedy marži blížící se 20 %. Je to jediná část firmy, která funguje spíš jako softwarový byznys než jako zdravotnictví.

Právě tady je vidět, kde firma skutečně vydělává. Pojistné přináší drtivou většinu tržeb, ale marže se počítají v jednotkách procent. Skutečná ziskovost je tedy tam, kde firma nenese pojistné riziko a inkasuje poplatky za službu.

Rizika UnitedHealth

Největší hrozbou zůstává vyšetřování ministerstva spravedlnosti. Úřady se zaměřují na to, jak firma zaznamenává diagnózy svých seniorních klientů. Podezření zní, že UnitedHealth pacienty na papíře dělal nemocnějšími, než ve skutečnosti byli, aby od státu inkasoval vyšší paušály. Firma s úřady spolupracuje a trvá na správnosti svých postupů, případné vyrovnání by ale mohlo stát miliardy dolarů a znovu poškodit pověst, kterou si teprve buduje zpátky.

Druhým problémem jsou vysoké náklady na léčbu, jejichž zvládnutí je teprve na začátku. Firma naráží zejména v komerčním segmentu, kde podle jejího vedení někteří poskytovatelé péče zneužívají federální mechanismus pro řešení sporů o platby a účtují si agresivněji než dřív. Přidávají se k tomu rostoucí výdaje za drahá specializovaná léčiva včetně populárních přípravků na hubnutí. Návrat této části byznysu k plné ziskovosti potrvá déle, než vedení původně slibovalo.

Posledně stojí za zmínku politický tlak na celý sektor, neboť americké zdravotní pojišťovny jsou dlouhodobě terčem kritiky za zamítání nároků a zejména po událostech roku 2024 se tato nevraživost dostala do popředí veřejné debaty. K tomu se přidávají škrty ve financování programů pro seniory a nejistota kolem budoucích státních dotací pro pojistné burzy.

Srovnání s konkurencí

Americký trh se zdravotním pojištěním ovládá úzká skupina obřích firem. UnitedHealth Group (UNH) je s tržní kapitalizací kolem 355 miliard dolarů a zhruba 390 tisíci zaměstnanci suverénně největší z nich a jako jediná kombinuje pojišťovnu se stejně velkým byznysem zdravotnických služeb.

CVS Health (CVS) je s tržní kapitalizací kolem 122 miliard dolarů druhou největší firmou ve srovnání. Po nákupu pojišťovny Aetna v roce 2018 se proměnila z lékárenského řetězce v integrovaného hráče, který spojuje pojištění, správu lékových benefitů a síť přes 9 tisíc kamenných lékáren. Modelu UnitedHealth se blíží nejvíc ze všech konkurentů, jen s větším důrazem na retail a menším na vlastní ordinace.

Elevance Health (ELV), dřívější Anthem, má tržní kapitalizaci kolem 85 miliard dolarů a je jedním z největších poskytovatelů plánů Blue Cross Blue Shield. Licenci na tuto značku drží ve 14 státech a obsluhuje přes 44 milionů pojištěnců. Vlastní obdobu Optum buduje pod značkou Carelon, zatím ale zdaleka nedosahuje velikosti svého vzoru.

Cigna (CI) s tržní kapitalizací kolem 78 miliard dolarů stojí na kombinaci komerčního pojištění a jedné z největších správ lékových benefitů v zemi, Evernorth/Express Scripts. V roce 2025 se zbavila svého byznysu s plány pro seniory a soustředí se hlavně na zaměstnavatelské pojištění. Díky tomu se vyhýbá části současných problémů s náklady, které tíží zbytek sektoru.

Humana (HUM) má tržní kapitalizaci kolem 46 miliard dolarů a je nejvýraznějším specialistou na plány pro seniory. Skoro všechny její pojistné příjmy plynou z jediného segmentu, takže když jí v roce 2025 spadlo státní hodnocení kvality plánů, přišla o miliardy dolarů na bonusových platbách. Právě z tohoto dna se teď akcie prudce zotavuje.

Finanční metriky v rámci srovnání

Celková návratnost akcií za poslední rok byla u většiny firem překvapivě vyrovnaná. Všechny firmy doručily roční výnos v rozmezí 32 – 35 %. Jedinou ztrátovou akcií byla Cigna, která odepsala zhruba 5 %. Na kratších horizontech ale vede s obrovským náskokem Humana, která za posledních šest měsíců vystřelila o víc než 100 %, což je odražení ode dna po předchozím propadu. UnitedHealth ve stejném období posílila o 39 %, což ji řadí na druhé místo.

Delší horizonty ukazují u UNH zajímavý paradox. Za deset let akcie vynesla přes 230 %, tříletý horizont je ale stále v mínusu 15 % a pětiletý prakticky na nule. Krizi z roku 2025 tedy zdaleka nesmazala. Nejvíc hodnoty za deset let vytvořila Elevance Health s výnosem přes 250 %, naopak nejhůř dopadla CVS Health s pouhými 32 %, i když posledních pět let se jí daří ze skupiny nejlépe.

V dividendách patří UnitedHealth mezi nejštědřejší. Forward výnos 2,4 % zaostává jen za CVS (2,9 %), firma se ale může pochlubit 16 lety nepřetržitého růstu dividendy, což je nejdelší série ze všech, a nedávno zvýšenou roční výplatou na 9,28 dolaru na akcii. Výplatní poměr kolem 48 % je sice nejvyšší ve skupině, na další růst ale pořád zbývá prostor. Elevance drží sérii 14 let a Cigna 5 let. CVS i Humana mají sérii nulovou, dividendu sice vyplácejí, ale v posledních letech ji nezvýšily.

Z pohledu ocenění se UnitedHealth obchoduje s prémií téměř na všech úrovních. Poměr ceny k letošnímu očekávanému zisku dosahuje necelých 20, tedy více než dvojnásobek Cigny (9) a citelně nad CVS (12) i Elevance (15). Podobně vychází i poměr ceny k tržbám, kde UNH s hodnotou 0,78 násobně převyšuje zbytek skupiny (0,26 až 0,44). Trh tedy oceňuje kvalitu byznysu Optum výrazně výš než čisté pojišťovny. Výjimkou je Humana, jejíž letošní násobek nad 40 vypadá extrémně draze kvůli dočasně stlačenému zisku, do dvou let by ale měl klesnout pod 14, tedy pod úroveň UnitedHealth.

Růstová čísla za poslední tři roky odhalují, jak hluboko se celý sektor propadl kvůli rostoucím nákladům na léčbu. Tříletý pokles EBITDA zaznamenaly tři firmy ze čtyř (UnitedHealth zhruba -7 %, Elevance -7 %, Humana -11 %), jedinou výjimkou je Cigna s růstem přes 8 %. U UnitedHealth stojí za pozornost, že meziroční růst tržeb zůstal na solidních 6,5 %, ale zisk na akcii se propadl o třetinu. Příčinou krize tedy nebyla ztráta zákazníků, ale rozpad marží. Nejsvětlejší výjimkou v celé skupině je CVS Health s meziročním růstem EBITDA o 19 % a tříletým růstem čistého zisku o 18 % ročně.

V ziskovosti a schopnosti generovat hotovost UnitedHealth nadále dominuje. Provozní cash flow ve výši 27 miliard dolarů za posledních dvanáct měsíců téměř dvojnásobně převyšuje druhou CVS Health (necelých 15 miliard) a víc než desetinásobně Humanu (2,5 miliardy). Firma vede i v provozní marži (5,4 % proti 2,3 až 3,9 % u konkurence) a v čisté marži 3,1 %, kde ji nikdo ze skupiny nepřekonává. V ROE je s necelými 15 % druhá nejlepší hned za Cignou (15,5 %), naopak nejslabší jsou v tomto ohledu CVS a Humana kolem 6 až 7 %.

Zajímavý je i pohled na produktivitu, kde Cigna díky svému kapitálově nenáročnému modelu vydělá zhruba 96 tisíc dolarů čistého zisku na jednoho zaměstnance a Elevance, jako druhá, přes 51 tisíc. UNH naopak platí daň za to, že na rozdíl od konkurentů skutečně provozuje zdravotní péči a nezůstává jen u administrativy pojistných smluv.

Akcie UNH: cena, výhled a shrnutí

V době psaní tohoto článku se akcie UNH obchoduje kolem 398 dolarů. Od začátku roku si připsala přes 22 %, pořád se ale drží pod 52týdenním maximem 461 dolarů, kterého se dotkla krátce po zveřejnění výsledků za druhé čtvrtletí. K maximům nad 600 dolarů z konce roku 2023 je to ještě daleko.

Hospodaření za poslední rok ukazuje, v jak zvláštním byznysu se firma pohybuje. Při tržbách 450,5 miliardy dolarů spolkly samotné náklady na léčbu a produkty 362 miliard, takže hrubý zisk činil necelých 89 miliard. Po odečtení dalších 75 miliard provozních nákladů zbylo čistých 14,1 miliardy dolarů. Čistá marže tak dosahuje pouhých 3,1 %, což na první pohled vypadá jako výsledek supermarketu. Přesně tak ale funguje ekonomika zdravotního pojištění – firma protočí obrovský objem peněz a nechá si z něj jen úzký krajíc. 

Přesto obří objem byznysu zajistil zisk 15,73 USD na akcii a díky stabilní rozvaze s dluhem na 69,2 % vlastního kapitálu má firma dostatečný polštář. Z pohledu valuace (P/E 24,8x) dnes trh oceňuje UnitedHealth férově někde uprostřed konkurence, v jiných metrikách dává jasnou prémii za moat či kvalitu.

Nad firmou tak stojí dvě otevřené otázky. Zaprvé, jestli nákladová disciplína vydrží i poté, co odezní jednorázová pomoc z rozpuštěných rezerv. Vedení samo přiznává, že náklady na léčbu zůstávají vysoko. Zadruhé, jak dopadne vyšetřování ministerstva spravedlnosti, které nad firmou visí od roku 2024. Právě tahle nejistota je hlavním důvodem, proč akcie navzdory rekordním výsledkům dosud nesmazala celý propad z předchozího roku.

Návod na nákup akcií UnitedHealth Group na RoboMarkets

Pokud byste si chtěli zakoupit akcie UnitedHealth nebo jiného konkurenta, ukážeme vám jednoduchý postup, jak na to. Použijeme platformu RoboMarkets, se kterou máme dobré zkušenosti, ale obdobný proces můžete využít i u jiných brokerů.

1. Založte si účet u RoboMarkets

Pro nákup akcií je nejprve nutné si otevřít obchodní účet. Tento krok zvládnete snadno online během několika minut. Stačí navštívit webové stránky RoboMarkets a kliknout na tlačítko „Otevřít účet“.

Poté vyplníte krátký registrační formulář, jehož součástí je také ověření totožnosti nahráním osobních dokladů. Tento proces je standardní a vyžadují ho všichni brokeři v souladu s regulačními pravidly.

Jakmile váš účet projde ověřením, můžete na něj vložit peníze, které plánujete použít k nákupu akcií.

2. Vyhledání UnitedHealth v platformě StocksTrader

Po úspěšném vytvoření účtu se přesuňte do obchodní platformy StocksTrader. V levém horním rohu najdete vyhledávací pole, kam stačí zadat „UNH“. Systém vám zobrazí několik možností.

Pokud chcete koupit skutečné akcie UnitedHealth, ujistěte se, že vybíráte akcie kótované na burze NYSE, nikoliv CFD.

3. Zadejte příkaz k nákupu

Jakmile vyberete správný titul, dostanete se do sekce, kde můžete akcie UnitedHealth zakoupit během několika kliknutí. Na pravé straně obrazovky uvidíte různé typy obchodních příkazů.

Pro začátečníky je nejjednodušší využít příkaz „market“, který umožňuje okamžitý nákup za aktuální tržní cenu během obchodních hodin. Stačí zadat počet akcií, které chcete koupit, a potvrdit transakci tlačítkem „Nákup“.

Zakoupené akcie se během chvíle zobrazí ve vašem portfoliu a můžete sledovat jejich vývoj.